lunes, 28 de julio de 2008

Jugando al ciclo

No es secreto que en Europa las cosas se están poniendo cada día más complicadas. Muchas PYME's la están pasando bastante mal y muchas cierran, las empresas cotizadas decepcionan en sus resultados y los datos macroeconómicos están cada día peor. En este escenario de "se acaba el mundo", es cuando los grandes gerentes "juegan al ciclo".

Un ejemplo claro lo que quiero decir con "jugar al ciclo", es el resultado de Ryanair de hoy. Para comentarlos rápidamente, las ganancias bajaron un 85% debido a la bajada de ingresos por la bajada en sus tarifas, sin embargo la cantidad de pasajeros aumentó en 19% y en otros ingresos un 25%. La acción fue castigada con una caída del 22% al cierre.

¿Cuál es la estrategia que sigue Michael O'leary (CEO de Ryanair)?, él sabe perfectamente que la industria en la que compite (aerolíneas) es muy cíclica. Sabe también que él tiene una empresa con una ventaja competitiva (la de más bajo coste). Por lo que la estrategia es clara. En los momentos difíciles (como los que tenemos ahora y en el futuro cercano), donde la industria sufre de unos precios del petróleo nunca vistos y un consumidor con menos poder adquisitivo, es cuando O'leary baja precios.

Lo hace simplemente porque puede, porque sabe que él puede operar a precios por debajo que los demás, y es precisamente ahora que le puede sacar la ventaja a su estructura de costes y sacar competidores del mercado. Otro objetivo que estos gerentes se proponen en estos momentos es "quitar grasa" en la empresa, cómo se le conoce a optimizar la estructura de costes. De ese modo, cuando el ciclo se voltee (y se volteará, eso anótenlo), Ryanair será probablemente la compañía aérea más grande de Europa, tendrá menos competencia, lo que le hará más fácil subir tarifas cuando los tiempos mejoren, y será una empresa más eficiente, luego de las restructuraciones hechas durante los tiempos difíciles.

Ryanair es sólo un ejemplo. Este comportamiento de "apretar tuercas" en momentos en que la industria atraviesa momentos adversos es algo que he visto no sólo en empresas cotizadas, sino también en empresas no cotizadas, y en todos los casos los gerentes llevan empresas de similares características: líderes en costes en industrias muy cíclicas. En mi opinión es la estrategia correcta, aunque el mercado, es su habitual miopía, sólo se centre en el titular, y no pueda ver la estrategia a largo plazo (gracias a Dios, así los que vemos más allá de nuestra nariz podemos hacer dinero....). Sin embargo no recomiendo una inversión en este tipo de empresas a todos, por sus características son empresas con alta volatilidad, y no todos los estómagos aguantan los "swings".
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jueves, 10 de julio de 2008

Las dos Chinas

Hoy hemos tenido la presentación por parte de un estudiante chino en prácticas en la empresa. Me enteré de algunas cosas de la vida China que me sorprendieron bastante. En especial, el sistema que tienen de tener prácticamente dos países dentro de uno.

En China, existen "dos identidades", una identidad rural, y una identidad urbana. A todos los efectos, es como si un grupo del país tuviera un pasaporte Europeo y el otro grupo un pasaporte Somalí, sin embargo ambos grupos viven en el mismo país. Aquellos que tienen "identidad rural", no pueden ir a las zonas urbanas, y existen chequeos iguales que los de un aeropuerto para revisar la documentación y asegurarse de que gente rural no va a la urbana.
Existen varias maneras de adquirir la identidad urbana, dos de ellas son por ejemplo estudiar en la universidad o comprarte una casa que tenga un mínimo de cierta cantidad de metros cuadrados. Se podría pensar de un sistema que se hace llamar "socialista", que habrían algún tipo de becas para la gente rural para poder acceder a la universidad, pues resulta que es lo contrario. Si una persona urbana paga al año 500 euros, por poner el ejemplo, por matricularse en la universidad, una persona rural debe pagar 2000 euros. La opción de la casa es por supuesto prohibitiva, cuando el sueldo de un trabajador de un área rural es un cuarto de lo que gana una persona en las zonas urbanas.

Así que lo que hay es "permisos temporales" para trabajadores rurales para ir a la zona urbana y trabajar (principalmente en la construcción según me comenta). Al expirar este permiso debe regresar a la zona rural a menos que el permiso haya sido renovado.


Luego de esta presentación de nuestro estudiante chino, los cimientos de mi confianza en el desarrollo a largo plazo de la economía China han sido, por lo menos, vapuleados. La política del "un solo niño por pareja" hará que la demanda por nuevos hogares sea prácticamente inexistente. En China los hijos normalmente viven con sus padres y cuidan de ellos en su vejez (que estén en una residencia esta mal visto), así que no solo tienen casa, los matrimonios van a tener una casa de sobra.


Es indudable que el modelo Chino, que le ha servido al partido comunista sobrevivir en el poder hasta nuestros día (haciendo que una porción de la sociedad aumente su nivel de vida), esta causando una división social institucionalizada que solo la había escuchado de India y que no tiene manera de sustentarse a largo plazo.


Yo, que soy un firme creyente en la igualdad de oportunidades, la verdad en que me sentí incomodo al escuchar como el pueblo chino es discriminado de manera tan importante en su propio país y por su propio gobierno y gente.
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Ya nadie construye

El día de hoy, Wienerberger, el mayor productor de ladrillos del mundo, ha decepcionado al mercado luego de publicar resultados por debajo de lo esperado. En su presentación a los analistas, Wienerberger ha usado frases como "colapso" del mercado residencial Británico, y "contracción superior a la esperada" para referirse al mercado Norteamericano. Aunque estas no son noticias para los que seguimos las noticias día a día (y en España estoy seguro de que están muy al tanto del parón de la construcción) el sentimiento del mercado sigue siendo tan negativo que usa cualquier excusa para seguir vendiendo los valores.


Y mi visión personal es que en Estados Unidos lo peor ya ha pasado, sin embargo es probable que la actividad constructora en general se mantenga resagada por varios años, ya que cuando la actividad residencial haya tocado piso, la actividad no-residencial (centros comerciales, oficinas, etc) empezara a sufrir (el crecimiento ha sido sorprendentemente fuerte hasta ahora mostrando una completa decorrelación con la actividad residencial).


En Europa la situación ahora es que empieza a ponerse mala, en España hay claramente un exceso de inventario residencial que deberá ser limpiado antes de que se pueda volver a recuperar la actividad. Si la inflación continúa a estos altos niveles, el Banco Central Europeo no bajará tipos por un buen rato (o peor, puede que los suba), por lo que el panorama no sólo es malo, además empeora.



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martes, 8 de julio de 2008

Rescatar o no rescatar, he ahí el dilema....

La desición de rescatar a Bear Stearns, o como Bernanke le gusta llamar a ese episodio "facilitar la compra de Bear Stearn por JPMorgan Chase", es una que ha traído muchas criticas al Chairman de la Reserva Federal. Y el problema es el conocido como "moral hazard" o "riesgo moral". La verdad no me gusta la definición de Wikipedia (la que esta en Español, la que esta en Ingles si esta bien), por lo que les digo mi concepto particular del riesgo moral. Para Pensamientos Neoliberales riesgo moral es el riesgo de premiar una actitud incorrecta. Si un niño hace algo incorrecto y la gente se ríe (le ríen la gracia), el niño seguirá teniendo ese comportamiento incorrecto. Pues algo parecido, pero a gran escala, es el riesgo que comete Bernanke al salvar a Bear Stearns. Bueno, puede que "salvar" no sea el término correcto, ya que el banco ya no existe. A quienes se ha salvado es a los accionistas y acreedores (y según Bernanke al mundo).
Habiendo JPMorgan comprado a Bear, los accionistas y deudores han cobrado un dinero que en la otra opción (la quiebra), probablemente no habrían recibido. El problema de esto es que si los inversionistas piensan que el Federal Reserve les va a salvar su inversión cada vez que meten la pata, eso daría un poderoso incentivo para que tomen mas riesgo del que deberían (para que tomar menos riesgo si mi perdida potencial esta "limitada", papa Bernanke me va a regresar el dinero).

Por otro lado, Bernanke defiende su acción argumentando que es una acción excepcional, y que el no haberla tomado hubiera tenido consecuencias incalculables para el sistema financiero y crecimiento de la economía. Sin embargo se juega con fuego, y como el riesgo es bastante serio(por un lado el de moral hazzard y por el otro el de una lesión profunda al sistema financiero), él mismo ha reconocido que un estricto mecanismo debe ser establecido para resolver casos como el de Bear Stearns. Este mecanismo estará perfectamente delineado, y establecerá los casos en los que es necesaria una intervención, y el modo en que se actúa. De ese modo habrá transparencia en el sistema, y la toma de riesgo tendrá unas reglas bien establecidas.

Sin embargo los puristas dicen que la Reserva Federal no tiene que intervenir de ningún modo, el golpe hará que el mercado tenga mas cuidado en la toma de riesgo, y eso en el largo plazo traerá mas estabilidad que el haber intervenido.

Rescatar o no rescatar, he ahí el dilema...
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sábado, 5 de julio de 2008

Todos contra la inflación

Es indudable que la inflación se ha disparado, no sólo en España o en Latinoamércia (en Latinoamérica se podría decir cási que están "acostumbrados"). La inflación es un problema mundial, y su solución es también mundial.
Aunque parte de la inflación de algunas materias primas pueda ser explicada por movimientos especulativos, como lo expliqué en el post de el precio del petróleo, existen materias primas que no están sujetas a estos movimientos especulativos, y cuyo precio es establecido únicamente por la negociación directa entre el productor y el consumidor. Un ejemplo es el precio del hierro. El precio del hierro se establece en contratos entreproductores y consumidores que se renegocian anualmente.
Como vemos en el gráfico, la cotización del hierro, materia prima del acero, se ha disparado en los últimos años. Como se puede observa, la apreciación ha sido superior al 116% desde 2005 que aunque se queda corto del >200% de apreciación del petróleo desde la misma época, sigue siendo una inflación bastante importante.

Esta data deja claro que la razón principal de la inflación que hemos sufrido es la razón clásica de un desbalance entre lo que se puede producir y lo que se quiere consumir, y para problema clásicos soluciones clásicas. Es por eso que el banco central Europeo, al igual que otros alrededor del mundo, están tomando medidas restrictivas. Un problema que han tenido que enfrentar los bancos centrales es la dicotomía de por un lado tomar medidas restrictivas (subiendo tasas), y por otro garantizar la liquidez que ha necesitado el sistema financiero (nyectando dinero) para salvar la reciente crisis financiera (de la que no se ha salido aún).
Otra divergencia importante la hemos visto entre el banco central Europeo y la Reserva Federal de los Estados Unidos. Para la Reserva Federal, la inflación provocada por alimentos y energía no son consideradas en su política monetaria, de ahí su distinción entre CPI (índice de precios al consumidor) y el "core" CPI (el índice de precios excluye alimentos y energía). Para la Reserva Federal, el factor más importante de inflación es el generado por el aumento en los salarios, sin embargo, existe mucha discusión sobre si se sigue una política correcta o no haciendo esta distinción. En futuras entradas, hablaré un poco sobre ello.
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miércoles, 2 de julio de 2008

"Creo en ver a la realidad directamente a los ojos, y negarla"

Esta frase de Garrison Keillor es lo que parece que los políticos en España tienen como primer mandamiento. Aparte de los evidentes juegos de palabras para no llamar a las cosas por su nombre, existe también un empeño por callar aquellas cosas que también son evidentes, como si por el hecho de no decirlas no fueran a pasar, y me explico:

Comentaba hace unas semanas con una analista del sector "aerolíneas" de uno de los principales bancos de inversión sobre lo complicado que supongo que es para ella hacer "roadshow" (como se le conoce a la gira para visitar clientes) de un sector tan odiado por el mercado en estos momentos (el precio del petróleo unido al debilitamiento económico tiene a la aerolíneas de capa caída). Ella me daba la razón y me decía además de los problemas que tenía para publicar sus reportes. un pequeño extracto de la conversación:

- Pensamientos Neoliberales: ¿publicar informes?
- Analista: Si, en nuestro banco tenemos que publicar nuestros tres escenarios, el optimista, el base y el pesimista. En mi caso, mi caso pesimista para muchas de las aerolíneas sería la quiebra, cosa que no me dejan publicar ya que por presiones políticas no puedo.
Mi colega de Estados Unidos no tiene ese problema, su caso pesimista en casi todas sus aerolíneas es la quiebra, yo apenas he podido colar la quiebra para una de ellas en el escenario pesimista.
- Pensamientos Neoliberales: Si, es impresionante la diferencia entre Estados Unidos y Europa en esos temas.
- Analista: Y si yo tengo presión, imagínate mis colegas que siguen el sector inmobiliario en España, iban a publicar un informe sobre el sector y se lo echaron para atrás porque (alguna mano negra que manda mucho en España) puso el grito en el cielo...

Como nunca he trabajado en el "sell side", la verdad es que me sorprendió que estos informes de los bancos de inversión pasen por tantos ojos antes de ser publicados. Lo normal es que pasen por el jefe del departamento y luego suban al departamento de "compliance", pero veo que hay países en los que hay que pasar más revisiones....

El punto está en que se publique el informe o no las inmobiliarias que tengan que quebrar quebrarán, las aerolíneas que tengan que quebrar quebrarán y es infantil pensar lo contrario. Es como ver que un camión te va a atropellar y en vez de apartarte lo que haces es mirar a otro lado....
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